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中信建投主要觀點(diǎn)如下：

 

流程工業(yè)：順周期領(lǐng)域代表，設(shè)備更新構(gòu)筑中長期韌性

 

流程工業(yè)是以液體、氣體或粉體等流程性物料為主要生產(chǎn)對象，通過物理變化和化學(xué)反應(yīng)的連續(xù)復(fù)雜生產(chǎn)，為制造業(yè)提供原材料和能源的基礎(chǔ)工業(yè)，包括石化、化工、造紙、水泥、有色、鋼鐵、制藥、食品飲料等行業(yè)。流程工業(yè)是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基石，產(chǎn)值一度占到全國規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的47%左右，順周期屬性明顯。

 

2018年以來，石化、冶金行業(yè)驅(qū)動著流程工業(yè)整體投資的增長，到2023年，石化、冶金(鋼鐵+有色)中信行業(yè)指數(shù)上市公司資本開支分別達(dá)2,980億元、2,788億元;期間民營煉化一體化項(xiàng)目的興起，帶來流程工業(yè)設(shè)備需求快速提升。2024年以來，傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域的投資開始加速下滑，全年石油化工、基礎(chǔ)化工資本開支分別顯著下滑20.66%、19.34%，合計(jì)帶來的缺口在1000億元以上。

 

隨著國家能源安全戰(zhàn)略的部署，西北煤化工領(lǐng)域投資規(guī)劃大力推進(jìn)，有望為新增市場帶來邊際變化。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年前后啟動的新疆煤化工項(xiàng)目總投資額至少可達(dá)5,579.43億元，整個西北煤化工總投資額至少可達(dá)8,405.68億元;結(jié)合新疆準(zhǔn)東煤制油氣戰(zhàn)略基地初步方案，預(yù)計(jì)未來5-10年內(nèi)西北煤化工累計(jì)投資有望突破1萬億元;簡單測算西北煤化工遠(yuǎn)期年均投資額在1000-2000億元之間，能有效彌補(bǔ)石油化工投資下滑帶來的缺口。

 

存量市場上，能耗、排放的下降，以及雙碳目標(biāo)的達(dá)成，有賴于產(chǎn)能置換、設(shè)備更新等具體舉措的實(shí)施;設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)力，補(bǔ)貼逐步落地，為流程工業(yè)設(shè)備投資提供中長期韌性。

 

流程設(shè)備：“動+靜”結(jié)合、體系龐大，智能控制趨勢明顯

 

流程工業(yè)生產(chǎn)通過成套過程裝置實(shí)現(xiàn)。該裝置是由一系列的單元過程設(shè)備(靜設(shè)備)和過程流體機(jī)械(動設(shè)備)，按照一定的流程方式用管道、閥門等連接起來的，再配以必要的控制儀器儀表，使流程性材料在裝置內(nèi)部經(jīng)歷必要的物理和化學(xué)過程，制造出所需產(chǎn)品。過程流體機(jī)械主要包括泵、壓縮機(jī)、離心機(jī);單元過程設(shè)備主要包括儲存設(shè)備、換熱設(shè)備、反應(yīng)設(shè)備、塔設(shè)備等靜設(shè)備;工業(yè)閥門、自動化儀表等作為重要零部件，連接管道起到控制流體輸送、調(diào)節(jié)流體物理量等作用。

 

壓縮機(jī)作為核心主機(jī)設(shè)備、提供高壓與氣體動力，國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固

 

高端透平單臺價(jià)值量超過1000萬元，國內(nèi)合計(jì)市場規(guī)模超100億元。其中軸流壓縮機(jī)領(lǐng)域“一家獨(dú)大”，陜鼓動力市占率長期接近100%;離心壓縮機(jī)應(yīng)用廣泛、產(chǎn)品多元化，“一超多強(qiáng)”格局明顯。容積式壓縮機(jī)相較于透平壓縮機(jī)而言排氣量較小、單臺價(jià)值量低、應(yīng)用場景更廣泛，市場空間超260億元;螺桿壓縮機(jī)為代表性產(chǎn)品，除了流程領(lǐng)域，還可在機(jī)械制造、礦山、制冷等離散場景提供空氣動力。開山股份、鮑斯股份、漢鐘精機(jī)、冰輪環(huán)境、東亞機(jī)械等均為螺桿機(jī)頭部企業(yè)，螺桿主機(jī)格局較為集中。

 

機(jī)械密封是壓縮機(jī)、泵等主機(jī)設(shè)備重要零部件，存量市場空間廣闊

 

化工等流程工業(yè)工況惡劣，密封件具有消耗品屬性;除了最初給主機(jī)配套，還需要定期和不定期更換，因此密封同時(shí)面臨增量市場與存量市場需求。據(jù)測算，2025年國內(nèi)廣義機(jī)械密封市場規(guī)模有望達(dá)到83.36億元，5年CAGR達(dá)5.81%;中密控股2017-2023年連續(xù)7年穩(wěn)居國內(nèi)市占率第一。在國際市場上，內(nèi)資與國際三大巨頭的規(guī)模差距懸殊，全球市占率存較大提升空間。參考約翰克蘭，2024年存量市場業(yè)務(wù)占比72%，中密控股尚有25個百分點(diǎn)的提升空間;存量市場業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)60%-70%，其占比提升將帶動綜合毛利率顯著增長。

 

泵閥具有“大行業(yè)、小公司”特征，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局明顯

 

泵是流程工業(yè)的“心臟”，離心泵用途最為廣泛。南方泵業(yè)等龍頭企業(yè)規(guī)模與增速兼?zhèn)洹⒚仕椒€(wěn)固，下游應(yīng)用場景多元化的優(yōu)勢得以充分體現(xiàn)。工業(yè)閥門作為流體輸送的控制部件，海外市場空間廣闊，格局有待進(jìn)一步集中。龍頭紐威股份主攻中高端閥門市場，充分受益于海外油氣開采、運(yùn)輸、煉化等行業(yè)的發(fā)展，海外收入及毛利率同步提升，為流程工業(yè)設(shè)備出海產(chǎn)生良好的示范效應(yīng)。

 

空分設(shè)備是動、靜設(shè)備集大成者，國內(nèi)格局穩(wěn)定、海外需求提升

 

空分設(shè)備由八大系統(tǒng)構(gòu)成，同時(shí)包含壓縮機(jī)等動設(shè)備以及換熱器等靜設(shè)備，考驗(yàn)成套能力與關(guān)鍵部機(jī)生產(chǎn)能力。空分設(shè)備行業(yè)市場集中度較高，國際市場主要為林德、法液空等幾家大型跨國企業(yè)集團(tuán)，國內(nèi)市場目前共有10余家參與者。杭氧股份大型、特大型空分設(shè)備產(chǎn)量和銷量全球第一，國內(nèi)市場占有率50%以上。杭氧曾中標(biāo)神華寧煤6套十萬等級空分、內(nèi)蒙古寶豐6套11萬等級空分，在大型煤化工領(lǐng)域具備突出優(yōu)勢。在海外市場上，福斯達(dá)是深冷技術(shù)領(lǐng)域較早走出去的民營企業(yè)之一，2023年以來海外收入超過杭氧，成為國內(nèi)空分廠商中最受益于海外市場發(fā)展的企業(yè);公司在手訂單充裕，有望迎來量、利齊升的發(fā)展機(jī)遇。

 

儀表及控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自動化控制助力工業(yè)4.0，國產(chǎn)替代空間廣闊

 

自動化儀表、裝置、DCS系統(tǒng)相互配合、缺一不可，共同實(shí)現(xiàn)流程工業(yè)自動化，2024年整體市場規(guī)模超1000億元。1)儀表及裝置處于工業(yè)自動化系統(tǒng)中的感知層，對生產(chǎn)過程中溫度、壓力、物位、流量和成份等實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)控制。外資巨頭林立，內(nèi)資“一超多強(qiáng)”;產(chǎn)品線布局廣+單類產(chǎn)品內(nèi)資冠軍，構(gòu)成了川儀在內(nèi)資自動化儀表廠商中的斷崖式領(lǐng)先優(yōu)勢。川儀股份成為全球少數(shù)幾家壓力變送器精度達(dá)到0.04%的廠商之一，在中高端領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。目前，自動化儀表裝置最大單品為控制閥，國產(chǎn)化率從2017年的37.61%提升至2024年的43.03%，遠(yuǎn)期尚有提升空間。2)DCS系統(tǒng)是流程工業(yè)自動化的“大腦”，2024年國內(nèi)市場空間達(dá)117.57億元;龍頭中控技術(shù)國內(nèi)市占率達(dá)到40.36%，顯著領(lǐng)先于艾默生、西門子、橫河等外資巨頭。2019-2024年DCS國產(chǎn)化率累計(jì)提升20.68pct至63.76%，進(jìn)度顯著快于自動化儀表裝置硬件，自主可控趨勢明顯。

 

行業(yè)邏輯與個股梳理

 

流程領(lǐng)域增量市場有望迎來邊際變化，存量設(shè)備更新持續(xù)推進(jìn)，再結(jié)合國內(nèi)自主可控、中國企業(yè)海外競爭力提升等大趨勢，建議把握4條邏輯主線。1)煤化工領(lǐng)域重大設(shè)備主線：推薦杭氧股份、陜鼓動力。2)存量市場更新主線：推薦川儀股份、關(guān)注中密控股。3)海外市場開拓主線：推薦福斯達(dá)、中泰股份(中小盤覆蓋)、紐威股份。4)國產(chǎn)替代主線：推薦中控技術(shù)。

 

風(fēng)險(xiǎn)分析：1)下游傳統(tǒng)流程工業(yè)投資增速下滑的風(fēng)險(xiǎn);2)煤化工投資建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3)設(shè)備更新進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);4)國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

 

本文源自：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)