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        當(dāng)下，原油供應(yīng)仍有缺口。

 

        雖然自7月份開始，國際油價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)向下趨勢，但價(jià)格仍然處于高位，并沒有出現(xiàn)類似于鐵礦石那樣的崩盤行情。最主要的原因在于目前全球原油市場供應(yīng)仍偏緊，依然存在缺口。國際能源署、歐佩克、美國能源信息署三大機(jī)構(gòu)的月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年底前，全球原油市場將繼續(xù)保持緊缺狀態(tài)，將延續(xù)去庫存趨勢。因此，當(dāng)下原油市場供應(yīng)緊缺對(duì)國際油價(jià)走勢提供強(qiáng)支撐。油價(jià)短期內(nèi)持續(xù)下跌，甚至出現(xiàn)超跌風(fēng)險(xiǎn)的情況下，資金便會(huì)借助供應(yīng)缺口推動(dòng)油價(jià)止跌反彈。8月末的反彈便是基于此邏輯。不過，原油反彈的力度相對(duì)有限，反彈的高點(diǎn)逐步降低。這也進(jìn)一步鞏固了原油的下行趨勢。

 

        從時(shí)間維度來看，原油市場供應(yīng)緊缺的狀況會(huì)不斷緩解，缺口將會(huì)持續(xù)收縮。9月份這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)于原油市場具有重要意義，意味著北美乃至北半球夏季駕車出行高峰期將結(jié)束，汽油需求將會(huì)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，煉廠也將隨之進(jìn)入秋季檢修期，原油加工量也會(huì)季節(jié)性減少。季節(jié)性需求一旦轉(zhuǎn)弱，當(dāng)下供應(yīng)短缺對(duì)國際油價(jià)的支撐力度也會(huì)隨之減弱，油價(jià)波動(dòng)重心將逐步降低。

 

        預(yù)期，未來存在較大的過剩風(fēng)險(xiǎn)。

 

        一方面，供應(yīng)端將會(huì)面臨歐佩克+持續(xù)增產(chǎn)的壓力。根據(jù)歐佩克+現(xiàn)行產(chǎn)出政策，自8月份開始每個(gè)月增產(chǎn)40萬桶/日，直至減產(chǎn)額度全部退出。此外，美國頁巖油初步顯現(xiàn)增產(chǎn)跡象，據(jù)機(jī)構(gòu)估測，2022年頁巖油增產(chǎn)幅度將大幅提高。伊朗制裁目前尚未解除，新政府上臺(tái)后，國際社會(huì)將敦促美伊繼續(xù)會(huì)談。當(dāng)前伊朗原油產(chǎn)量已處于低位，一旦美伊核談達(dá)成共識(shí)，伊朗原油產(chǎn)量將重返市場。所以，供應(yīng)端對(duì)于油價(jià)而言具有長期利空的影響。

 

        另一方面，由于季節(jié)性和疫情的影響，需求端有見頂回落風(fēng)險(xiǎn)。通常自9月份開始北半球原油需求將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，煉廠開工負(fù)荷下滑，對(duì)原油需求形成拖累。而且與往年同期相比，今年原油的季節(jié)性拐點(diǎn)有前置現(xiàn)象。因此，今年旺季轉(zhuǎn)淡季的拐點(diǎn)有可能有所提前。這點(diǎn)在美國煉廠開工率上已有體現(xiàn)。除季節(jié)性因素外，海外疫情仍然嚴(yán)峻，單日新增確診仍維持在70萬左右。變異病毒引起的疫情反彈，雖然未對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成明顯影響，但會(huì)對(duì)需求形成壓制。

 

        所以，從供需兩端看，原油市場未來存在再度轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)目前已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。

 

        總之，原油市場目前存在當(dāng)下和預(yù)期之間的矛盾。雖然當(dāng)下基本面偏緊的支撐力度在逐步轉(zhuǎn)弱，但畢竟年底前供應(yīng)還是存在缺口的。所以，在原油價(jià)格震蕩下行的過程中，要持續(xù)留意出現(xiàn)超跌風(fēng)險(xiǎn)。隨著疫情再度惡化，歐佩克+持續(xù)增產(chǎn)，供應(yīng)缺口持續(xù)收縮，原油基本面將趨勢性轉(zhuǎn)弱，甚至面臨再度過剩風(fēng)險(xiǎn)。此外，雖然目前宏觀環(huán)境尚未轉(zhuǎn)壞，但商品的利好邊際已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，原油熱情持續(xù)降溫。當(dāng)下和預(yù)期之間的矛盾天平，隨著時(shí)間的推移逐步向預(yù)期傾斜，對(duì)油價(jià)構(gòu)成趨勢性打壓。原油趨勢性下滑風(fēng)險(xiǎn)沒有解除。