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 新和成（002001）近日發布2020年半年度報告，截止2020年6月30日，2020年上半年公司實現營業收入5，290，274，214．99元，同比增長36．79％；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2，211，899，379．72元，同比增長91．41％。

營業收入較上年同期增長36．79％，得益于主要產品銷售價格與銷售量的增長，即新和成突破多個高壁壘產品。管理費用較上年同期增長6．87％，主要系報告期內折舊費用、咨詢費用等增加所致。新和成主要從事營養品、香精香料、高分子新材料和原料藥的生產和銷售。

新和成擁有較強的賽道布局能力

新和成的發展大致可以分為五個節點，第一個節點是1996年上市公司前身實現VE工業化生產；第二是股份公司成立后從VE側鏈中間體芳樟醇拓展到VA工業化生產；第三是成功開發檸檬醛生產工藝，實現VA關鍵原料自給，并由此拓展出香精香料板塊；第四是實現聚苯硫醚（PPS）工業化生產，并在上下游分別與閏土股份與帝斯曼形成合作；第五是近期開始投資資產較重的大體量營養品蛋氨酸和發酵法維生素。

在企業發展中選擇賽道的要求很高，不僅要了解自身，還要判斷市場前景，更要敢于承擔失敗的后果。所以企業能夠經常做出正確的選擇實際是一項非常高級的能力，而新和成恰恰是其中的佼佼者。新和成與國內許多化工大型企業相比有一個很大的不同點，就是新和成是一家民企。

選擇好賽道后，關鍵就是能夠在工業上落地，而新和成的工藝開發和工程化能力已經得到了充分證明。新和成的發展其實一直在實現進口替代，產品壁壘都非常高，所有的工藝包都只能靠自己摸索與開發。在大家都摸著石頭過河的情況下，新和成在VE與VA產業鏈中多個重要中間體的合成工藝上都領先于國內同行獲得突破，甚至在檸檬醛上國內至今還沒有第二家企業實現工業化，這些里程碑也成為新和成與國內同行逐漸拉開差距的關鍵勝負手。

新和成高壁壘產品形成核心競爭力

在06年公司打通檸檬醛路線以后，除了個別年份，新和成的ROIC都維持在10％以上，這明顯高于化工行業的平均水平，可見新和成產品的技術壁壘和其自身的成本優勢是其長期維持高投資回報率的核心。

對于新和成這樣以高壁壘產品為目標的創新型公司來說，企業能力在不斷進步，ROIC中樞理論上是有望持續提升的。而且新和成主營產品營養品和香精香料的終端主要是人類的食用和藥用需求，特點是增長比較穩定，而且在下游中成本占比較小，下游對價格的敏感度很低。因此即使發生階段性供過于求，只要行業格局沒有重大變化，需求還在持續增長，行業盈利都會回升。

新和成到如今的規模，產品的豐富度已經大為提升，每個產品的格局和壁壘也都相對獨立，很難再發生06年或15年那樣一兩個產品景氣不佳就導致整體業績較差的情況。我們分析認為新和成幾大主要產品的格局有望維持或改善，成本也有進一步下降空間，整體ROIC仍將保持在10％以上的水平。

未來發展展望

目前新和成比較重要的投資項目分別是黑龍江發酵項目、山東蛋氨酸項目、山東1．1萬噸營養品與0．9萬噸精細化學品項目，合計的規劃投資額超過百億，這些項目構成了新和成未來增長最主要的動力。新和成在蛋氨酸項目上已經取得突破，后續的工作就是擴大規模、降低成本和占領市場。而黑龍江發酵項目、山東1．1萬噸營養品與0．9萬噸精細化學品項目則將為公司創造新的長期成長點，其意義更為重大。

新和成積極尋求技術突破，公司與浙江大學、中科院等多家研究院所、高校開展密切合作，建立實驗室，配備600M帶超低溫探頭核磁共振儀等世界先進的科研儀器設備，已經掌握了超臨界反應、高真空精餾、連續化反應等國內領先技術。新和成的研發投入逐年增加，近三年，其研發投入合計為12．27億元，研發投入占營業收入的比重超過5％。截至2019年底，公司擁有研發人員1793名，占公司員工總數的 17．99％。由此可見，未來新和成持續盈利能力可趨。