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　　堿強(qiáng)氯弱以堿補(bǔ)氯

　　氯堿生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)按比例產(chǎn)出燒堿和氯氣，但市場(chǎng)對(duì)于氯和堿的需求卻不一定符合這個(gè)比例，這就產(chǎn)生了氯堿不平衡的問(wèn)題。但只要氯堿的綜合利潤(rùn)足夠，氯堿企業(yè)就會(huì)在“以堿補(bǔ)氯”和“以氯補(bǔ)堿”中尋求動(dòng)態(tài)平衡。

　　從剛剛過(guò)去的2024年四季度來(lái)看，綜合氯堿雙方的基本面，燒堿表現(xiàn)強(qiáng)于PVC，氯堿行業(yè)就出現(xiàn)“以堿補(bǔ)氯”局面。

　　“氯堿行業(yè)均處于產(chǎn)能低位擴(kuò)張階段，綜合利潤(rùn)表現(xiàn)尚可，使得開(kāi)工率處于近幾年同期偏高水平，在2024年四季度的開(kāi)工旺季，供應(yīng)端均較為充裕。”正信期貨化工分析師黃益分析，“而從需求角度看，PVC方面雖然2024年9月底以來(lái)地產(chǎn)利好政策陸續(xù)出臺(tái)，但傳導(dǎo)至微觀產(chǎn)業(yè)仍需時(shí)間，PVC國(guó)內(nèi)需求短期難有明顯好轉(zhuǎn)，而且四季度需求進(jìn)入淡季，供需關(guān)系表現(xiàn)寬松。”

　　燒堿方面，由于氧化鋁的支撐使其需求明顯好于PVC端。弘業(yè)期貨分析師張永鴿介紹，2024年10月起，隨著傳統(tǒng)旺季到來(lái)，氧化鋁產(chǎn)能增加的利好支撐逐步兌現(xiàn)，燒堿快速去庫(kù)，價(jià)格持續(xù)攀升，觸及年內(nèi)高點(diǎn)。因此氯堿行業(yè)呈現(xiàn)以燒堿利潤(rùn)補(bǔ)充PVC虧損的狀態(tài)。

　　氯端仍處困境前路漫漫

　　對(duì)于2025年氯堿行情，銀河期貨分析師周琴認(rèn)為，PVC仍是供需過(guò)剩格局。

　　“PVC持續(xù)供需過(guò)剩，高庫(kù)存問(wèn)題已經(jīng)持續(xù)3年時(shí)間。”周琴在研報(bào)中指出，從供需關(guān)系來(lái)看，一方面PVC產(chǎn)能仍將大幅增長(zhǎng)。2022年以來(lái)PVC產(chǎn)能一直增長(zhǎng)，2024年產(chǎn)量增長(zhǎng)2.4%。目前來(lái)看，2025年P(guān)VC計(jì)劃投產(chǎn)260萬(wàn)噸/年裝置，有效產(chǎn)能增速將達(dá)5.7%。同時(shí)，盡管PVC絕對(duì)價(jià)格低且利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，但自2022年下半年開(kāi)始，燒堿供需格局偏樂(lè)觀，而國(guó)內(nèi)90%以上PVC產(chǎn)能配套燒堿，使得PVC尚未大量減產(chǎn)，產(chǎn)能出清的難度仍然較大。

　　需求方面，2025年P(guān)VC內(nèi)需仍有掣肘。周琴認(rèn)為，PVC終端需求主要在房地產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年終端地產(chǎn)對(duì)PVC的需求仍有拖累。出口方面，2024年P(guān)VC出口增長(zhǎng)預(yù)估13%，其中印度出口增量貢獻(xiàn)近79%，2025年預(yù)計(jì)PVC出口仍有增長(zhǎng)，但要關(guān)注印度BIS認(rèn)證和反傾銷政策，這兩項(xiàng)政策的實(shí)施均不利于中國(guó)PVC出口。

　　堿端需求支撐前景向好

　　燒堿作為重要的化工原料，氧化鋁是其下游需求占比最大的行業(yè)，目前消耗量約占燒堿總量的30%。

　　張永鴿介紹，按照目前世界主流氧化鋁生產(chǎn)工藝，每生產(chǎn)1噸氧化鋁消耗燒堿0.12~0.14噸。以目前全國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能10380萬(wàn)噸/年計(jì)算，其全年消耗燒堿量在1200萬(wàn)噸以上。

　　展望2025年，燒堿需求端氧化鋁新增產(chǎn)能投放仍舊加速。永安期貨能化分析師周富強(qiáng)介紹，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，氧化鋁2025年計(jì)劃投產(chǎn)約有860萬(wàn)噸/年，且一季度山東、河北等地集中投產(chǎn)460萬(wàn)噸/年氧化鋁裝置，對(duì)當(dāng)?shù)責(zé)龎A有持續(xù)投產(chǎn)備貨需求。此外，由于海外氯堿投產(chǎn)有限，近些年澳洲、印尼多從中國(guó)采購(gòu)液堿，且由于印尼鋁土礦出口限制，國(guó)內(nèi)鋁企多在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)氧化鋁工廠，2025年印尼約有400萬(wàn)噸/年氧化鋁產(chǎn)能投放，上半年國(guó)內(nèi)燒堿出口或仍有增量。

　　再看燒堿供應(yīng)端，2025年投產(chǎn)計(jì)劃約280萬(wàn)噸/年，以50%兌現(xiàn)率計(jì)，產(chǎn)能增速約3%。但2025年上半年投產(chǎn)進(jìn)度或偏慢，供應(yīng)增量有限，內(nèi)外需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)燒堿現(xiàn)貨市場(chǎng)維持偏強(qiáng)格局。

　　氯堿兩者對(duì)比來(lái)看，PVC乙烯法裝置投產(chǎn)集中，存量高庫(kù)存下預(yù)計(jì)過(guò)剩格局加劇；而燒堿方面，2025年上半年氧化鋁投產(chǎn)密集，將支撐燒堿需求，氯堿價(jià)格或有望延續(xù)背離態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)行業(yè)仍將延續(xù)“以堿補(bǔ)氯”格局。