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　　堿強氯弱以堿補氯

　　氯堿生產過程中會按比例產出燒堿和氯氣，但市場對于氯和堿的需求卻不一定符合這個比例，這就產生了氯堿不平衡的問題。但只要氯堿的綜合利潤足夠，氯堿企業就會在“以堿補氯”和“以氯補堿”中尋求動態平衡。

　　從剛剛過去的2024年四季度來看，綜合氯堿雙方的基本面，燒堿表現強于PVC，氯堿行業就出現“以堿補氯”局面。

　　“氯堿行業均處于產能低位擴張階段，綜合利潤表現尚可，使得開工率處于近幾年同期偏高水平，在2024年四季度的開工旺季，供應端均較為充裕。”正信期貨化工分析師黃益分析，“而從需求角度看，PVC方面雖然2024年9月底以來地產利好政策陸續出臺，但傳導至微觀產業仍需時間，PVC國內需求短期難有明顯好轉，而且四季度需求進入淡季，供需關系表現寬松。”

　　燒堿方面，由于氧化鋁的支撐使其需求明顯好于PVC端。弘業期貨分析師張永鴿介紹，2024年10月起，隨著傳統旺季到來，氧化鋁產能增加的利好支撐逐步兌現，燒堿快速去庫，價格持續攀升，觸及年內高點。因此氯堿行業呈現以燒堿利潤補充PVC虧損的狀態。

　　氯端仍處困境前路漫漫

　　對于2025年氯堿行情，銀河期貨分析師周琴認為，PVC仍是供需過剩格局。

　　“PVC持續供需過剩，高庫存問題已經持續3年時間。”周琴在研報中指出，從供需關系來看，一方面PVC產能仍將大幅增長。2022年以來PVC產能一直增長，2024年產量增長2.4%。目前來看，2025年PVC計劃投產260萬噸/年裝置，有效產能增速將達5.7%。同時，盡管PVC絕對價格低且利潤處于虧損狀態，但自2022年下半年開始，燒堿供需格局偏樂觀，而國內90%以上PVC產能配套燒堿，使得PVC尚未大量減產，產能出清的難度仍然較大。

　　需求方面，2025年PVC內需仍有掣肘。周琴認為，PVC終端需求主要在房地產，預計2025年終端地產對PVC的需求仍有拖累。出口方面，2024年PVC出口增長預估13%，其中印度出口增量貢獻近79%，2025年預計PVC出口仍有增長，但要關注印度BIS認證和反傾銷政策，這兩項政策的實施均不利于中國PVC出口。

　　堿端需求支撐前景向好

　　燒堿作為重要的化工原料，氧化鋁是其下游需求占比最大的行業，目前消耗量約占燒堿總量的30%。

　　張永鴿介紹，按照目前世界主流氧化鋁生產工藝，每生產1噸氧化鋁消耗燒堿0.12~0.14噸。以目前全國氧化鋁建成產能10380萬噸/年計算，其全年消耗燒堿量在1200萬噸以上。

　　展望2025年，燒堿需求端氧化鋁新增產能投放仍舊加速。永安期貨能化分析師周富強介紹，據不完全統計，氧化鋁2025年計劃投產約有860萬噸/年，且一季度山東、河北等地集中投產460萬噸/年氧化鋁裝置，對當地燒堿有持續投產備貨需求。此外，由于海外氯堿投產有限，近些年澳洲、印尼多從中國采購液堿，且由于印尼鋁土礦出口限制，國內鋁企多在當地投資建設氧化鋁工廠，2025年印尼約有400萬噸/年氧化鋁產能投放，上半年國內燒堿出口或仍有增量。

　　再看燒堿供應端，2025年投產計劃約280萬噸/年，以50%兌現率計，產能增速約3%。但2025年上半年投產進度或偏慢，供應增量有限，內外需求強勁，預計燒堿現貨市場維持偏強格局。

　　氯堿兩者對比來看，PVC乙烯法裝置投產集中，存量高庫存下預計過剩格局加劇；而燒堿方面，2025年上半年氧化鋁投產密集，將支撐燒堿需求，氯堿價格或有望延續背離態勢，預計行業仍將延續“以堿補氯”格局。