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　　PP上半年供應壓力持續大于PE

　　PP自去年起進入由國內大煉化引領的新一輪投產高峰期，2019年和2020年的產能投放增速分別為12%和19%，新產能投放帶來的供應增量自2019年11月份起開始沖擊市場。截至目前，包括久泰能源32萬噸、恒力石化一期45萬噸、東莞巨正源60萬噸、中安聯合35萬噸、寶豐二期30萬噸在內的202萬噸新產能已經在2019年底之前順利量產。今年上半年市場關注度極高的浙江石化90萬噸、恒力石化二期40萬噸、利合知信30萬噸已于近期紛紛試車成功，上半年PP的高供應壓力已成既定事實。PE方能，目前確定能在2005合約前穩定量產的僅浙江石化75萬噸新產能，新增供應壓力小于PP。

　　原料端進一步為PP打開下行空間

　　在化工品由新產能投放帶來的向下周期中，成本支撐是市場關注的重點。當生產企業有行業利潤的時候，商品價格才會具備下行空間。當價格下行至成本線附近或者虧損時，價格繼續向下的阻力會增大。尤其對于商品遠月合約來說，此時市場預期上游企業會因為盈利不佳而降低生產負荷或者停車來重新調節供需，進而對商品價格產生支撐。當前原油、丙烯、丙烷、甲醇等PP生產原料均出現大幅下跌，這使得PP價格在下跌過程中生產利潤并未持續壓縮，PDH(丙烷脫氫制)利潤甚至得到較大修復，這為PP的進一步下跌打開了空間，預計PP價格仍將繼續下行尋找減產線。

　　PE當前價格具備較高安全墊

　　相對于PP而言，PE價格目前處在長周期歷史低位。除了2008年金融危機時創下的5760元/噸的歷史低點，但當時的對應的布倫特油價是36美金，而現在的油價是54美金附近。也就是說，目前的PE無論是相對價格還是絕對價格都處在一個低位。另外，PE與PP供應結構存在較大差異，PE進口依存度為48%，遠遠大于PP的18%，國內外生產企業在面臨產品利潤不佳時承受力存在差異。

　　一般而言，國外裝置對利潤的敏感性更高，當價格打到虧損線時，國外石化企業降負現象較為普遍。去年年底，因乙烯價格低迷，海外相當一部分裂解裝置出現降負荷現象，這在一定程度上對乙烯及PE價格形成了支撐，乙烯價格目前已反彈近100美金。國內生產企業以中石化、中石油為主，抗風險能力較強，極少因為單品種虧損而出現停車現象，這使得PE的成本支撐較PP來得更為有效。因此，PE目前的價格具備了較高的安全墊，進一步下跌空間有限。

　　期貨升貼水結構給予套利組合安全邊際

　　去年11月PP期貨的深貼水結構使得多L空P策略面臨基差風險，時至當下，PP完成了從期貨貼水到期貨升水的結構轉變，這一變化使得該組頭寸的持有不再面臨基差風險。另外，該組套利頭寸也較好規避了伊朗沖突事件、國內新冠疫情等突發事件的干擾。

　　綜上所述，我們認為多L空P策略繼續運行的核心邏輯仍然成立，建議投資者繼續持有該組頭寸，長期持有者可將倉位逐步移倉至2009合約。