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疫情防控關乎生命，復工復產關系生計。當前，衍生品市場成為了實體企業(yè)防疫情、保復產和控風險的重要“武器”，尤其是多年參與期現(xiàn)結合的化工貿易商通過大商所化工期貨套保、基差點價、含權貿易等方式，為防控化工市場風險、保護產業(yè)平穩(wěn)復產、服務上下游企業(yè)貢獻了期貨智慧和力量。

　　期貨工具幫助貿易商實現(xiàn)風險對沖

　　春江水暖鴨先知。作為化工產業(yè)鏈中關鍵環(huán)節(jié)，貿易商是交易風險的“蓄水池”，對市場變化感知最敏銳，風險意識也更強。

　　受新冠肺炎疫情防控影響，華東地區(qū)貿易商面臨較大經營風險，包括庫存積壓嚴重且貨值較春節(jié)前大幅下降;下游復工緩慢，使得銷售量急劇下降，回籠資金慢，倉儲支出及財務成本抬升;上游長協(xié)訂單的接貨和付款壓力。此外，疫情期間人民幣持續(xù)貶值，也使得部分后結算的貿易進口商面臨匯率風險。

　　疫情的沖擊，使大部分貿易商更全面認識到風險管理，不僅僅行情分析研判，庫存管理、資金管理、風險對沖方式等都很重要。“化工貿易商在發(fā)揮‘減震器’作用，通過衍生品市場平抑和穩(wěn)定價格。”浙江特產石化金融投資部副經理宋仕威表示，公司積極運用期貨、期權等金融衍生品工具，幫助客戶減少疫情對正常運營的影響。

　　他介紹，春節(jié)前庫存維持80%左右的保值比例，隨著春節(jié)期間疫情影響升溫，2月3日開盤，國內商品普遍大跌，特產石化決定增加期貨上的賣出保值頭寸，但PP、PE跌停超出預期幅度，使得部分期貨賣出單不能成交，總體保值未達預計比例。此時，部分場外期權做市商還能接單，特產石化選擇用賣出看漲期權、買入看跌期權的策略來對沖剩余頭寸，基本完成預定的保值目標。

　　經過首日跌停后，特產石化經過對上游生產成本的分析，認為PP、PE價格跌到6600元/噸以下后，上游虧損企業(yè)將逐步增多。此時價格繼續(xù)下跌的概率不大，用期貨保值可能面臨價格上漲的浮虧，從而侵蝕掉現(xiàn)貨端的收益。

　　“公司在整體保值頭寸不變的情況下，在6650元/噸左右逐步平倉期貨頭寸，同時買入等量的虛值看跌、熊市價差期權做保護。從目前行情走勢看，PE在觸及6500元/噸低點后反彈到6800元/噸左右震蕩，期貨端相當于節(jié)省了約150元/噸的賬面浮虧。”他說。

　　由于春節(jié)后價格下跌較多，但下游需求停滯，現(xiàn)貨交投不活躍，使得市場買賣雙方對現(xiàn)貨價格認定分歧較大。特產石化主動采取基差報價，將價格決定權讓渡給買方，并積極指導下游企業(yè)點價，近兩周已完成了約2萬噸 PVC銷售。

　　充分利用期現(xiàn)結合為上游分擔壓力

　　在國內聚丙烯行業(yè)，每年春節(jié)都是比較頭痛的時間點。上游的石化廠，過年期間不停工維持生產，而下游代理商放假，下游停工，導致過年期間的產量無法消化，社會庫存處于滿庫狀態(tài)。

　　對此，身處產業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的杭州中菁實業(yè)有限公司副總經理柴鐵松深有感觸。“往年在春節(jié)前后產業(yè)有25至30天的累庫周期。但今年由于疫情的影響，整個累庫周期增加了兩周，庫存壓力比往年大很多。”柴鐵松感慨地說，今年春節(jié)受新冠肺炎的持續(xù)影響，中下游開工時間進一步推遲，物流中斷較往年更徹底，社會庫更是庫容爆滿，上游石化廠大多庫存積壓，許多石化上游已經開始降負或直接停車。此外，聚烯烴市場另一個特點是產銷區(qū)分離，由于疫情影響，產銷區(qū)物流周期也被拉長。

　　柴鐵松介紹，疫情中，中煤股份大力支持防控疫情，在春節(jié)后緊急轉產醫(yī)療衛(wèi)材原材料聚丙烯纖維，為衛(wèi)材工廠生產提供保障。但中煤股份其他牌號的排產也一直在進行，整體庫存壓力非常大。中菁實業(yè)作為中煤股份具有較強金融理念的一級代理商，在上游面臨著假期性累庫和疫情造成的物流堵塞的雙重壓力下，充分運用衍生品分擔上游庫存壓力。

　　作為國內多家聚烯烴上游的代理商，公司每月要向上游定量開單，光中煤就有約5000噸每月的計劃量。“近期，中菁實業(yè)一次性買入現(xiàn)貨1500噸，同時以高于現(xiàn)貨買入價150元/噸的價格在期貨賣出套保，以此對沖現(xiàn)貨庫存貶值風險。”柴鐵松稱，考慮到西北物流恢復時間及在途時間較長，結合對未來供需結構的研判，公司認為05合約結束前期現(xiàn)貨價格最終將統(tǒng)一，通過上述套保操作將保護庫存價值。

　　“一體化期現(xiàn)貨”穩(wěn)定下游經營、復產

　　同樣，作為國內主流的塑化供應鏈服務商之一，明日控股一方面積極采購，緩解上游企業(yè)產品庫存壓力，有效地助推了中韓石化裝置的平穩(wěn)運行;另一方面利用期權含權貿易力保原料不漲價穩(wěn)定下游企業(yè)經營。

　　受疫情影響，口罩等醫(yī)療防護資源需求猛增，多家無紡布廠商訂單量劇增，但工廠復工復產困難重重，除了工人短缺之外，還要受到原料緊缺、價格波動大的影響。湖北仙桃富源醫(yī)療保健品有限公司和湖北鑫寶利無紡布有限責任公司是當地的核心企業(yè)，其無紡布產品主要供應給當地口罩生產企業(yè)，兩家接收了大量訂單，但同時又擔心后期隨著疫情變化帶來的原料供應及價格風險問題。

　　據悉，明日控股在收到湖北兩家大型無紡布生產企業(yè)面臨困難的消息時，第一時間攜手華泰長城資本管理有限公司，共同為湖北省的這兩家無紡布生產企業(yè)提供了含權貿易的解決方案，主要方式為買入PP看漲期權避免上漲風險，在現(xiàn)貨合同中增加相應的價格保護條款，約定最高采購價和數量。

　　據明日控股相關負責人介紹，最終確定在PP期貨主力合約6893元/噸時買入為期半個月的虛值看漲期權，行權價6963元/噸。“保價期內，客戶可選擇提前平倉日或合同到期日，若期貨價格高于6963元/噸，企業(yè)以合同約定的6963元/噸確定最終結算價，鎖定采購成本;若期貨價格低于6963元/噸，則雙方按期貨價格加上事先約定的固定升貼水作為最終結算價，獲得更低的采購價。期間，明日控股通過買入看漲期權的方式管理風險。”上述負責人表示，通過將期權嵌入傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿易的“含權貿易”方式，為兩家客戶提供了鎖定1400噸PP原料“最高采購成本”的價格管理服務。

　　可以看到的是，華東的大部分塑化貿易商貨源的調配和消化能力強，期現(xiàn)貿易結合程度高，不斷探索風險管理新模式。疫情期間，日益豐富的金融衍生品也給予了華東地區(qū)貿易商更多應對方案，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)市場價格、鎖定風險，更好地服務上下游企業(yè)，期貨市場正在發(fā)揮著越來越重要的作用。